公牛配资 【华金策略邓利军团队-点评报告】继续强调反内卷，A股慢牛趋势不变

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（来源：华金策略研究）

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事件点评

投资要点

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🔷总体定调：对上半年经济运行表述较积极，下半年政策发力空间仍较充裕。（1）会议对上半年经济运行表述较积极：会议表示，今年以来我国经济运行稳中有进，主要经济指标表现良好，新质生产力积极发展。（2）下半年政策发力空间仍较充裕，但可能更注重节奏和精准施策。一是会议强调宏观政策要持续发力、适时加力，下半年政策仍留有充裕空间。二是会议强调要落实落细更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策：首先，财政政策上，加快政府债券发行使用，提高资金使用效率，制造业和基建投资可能维持较高增速；其次，货币政策上，要保持流动性充裕，用好各项结构性货币政策工具，后续央行可能通过再贷款等手段精准投放流动性。

🔷超预期、新增和重点强调的：四中全会召开时间确定、反内卷、资本市场政策、促消费、科技创新等。（1）超预期的：会议确定四中全会召开时间，提振后续政策预期。（2）新增的提法：反内卷、资本市场政策和鼓励民营企业。一是会议再次重点强调反内卷：首先，会议提出依法依规治理企业无序竞争，推进重点行业产能治理，显示对重点行业反内卷去产能的意愿较强；其次，提出规范地方招商引资行为，显示政策从限制增量的角度防范内卷。二是会议明确提出增强国内资本市场的吸引力和包容性，巩固资本市场回稳向好势头，显示会议对股市当前慢牛走势的充分肯定，后续对资本市场的提振政策大概率延续。三是首次强调企业家要勇立潮头，显示对民营企业发展的鼓励和支持。（3）重点强调的：稳就业、促消费、科技创新。一是稳就业是政策着力的重点。二是消费相关政策优先级提高。三是继续支持科技创新。

🔷对市场趋势的影响：偏正面，A股慢牛趋势延续。（1）分子端：会议可能提振经济和盈利修复预期。一是会议对财政和货币政策表述依然积极，同时强调要提振消费，对后续投资和消费增速可能继续有支撑。二是会议继续强调反内卷，政策发力下PPI可能回升，企业盈利有望改善。（2）流动性：会议继续支撑国内流动性宽松。一是会议强调维持流动性充裕、促进社会综合融资成本下行，显示流动性投放可能更为精准；此外，美联储仍处于降息周期中，在海外宽松时国内大概率跟随。二是会议可能加速股市增量资金流入。（3）风险偏好：会议对市场情绪仍有支撑。一是确定四中全会召开时间，提振后续政策预期；二是进一步强调反内卷，对于经济和盈利回升的预期有提振；三是鼓励民营企业发展，对市场情绪有支撑。

🔷对行业配置的影响：科技成长、反内卷相关行业、消费等可能受益。一是会议强调以科技创新引领新质生产力发展，推动科技创新和产业创新深度融合发展；因此新质生产力相关的TMT、机械、军工、电新、医药等科技成长行业可能受益。二是会议强调要依法依规治理企业无序竞争，推进重点行业产能治理，因此存量反内卷相关煤炭、钢铁、建材、电新、汽车、化工和物流等行业可能受益；此外，会议强调要规范地方招商引资行为，因此控制增量相关的半导体、机器人、人工智能等新兴科技行业可能受益。三是会议强调要深入实施提振消费专项行动，在扩大商品消费的同时，培育服务消费新的增长点；因此与“以旧换新”提振商品消费相关家电、消费电子、商贸零售等，以及与服务消费相关的社服、食品、美容等行业可能受益。

🔷风险提示：历史经验未来不一定适用、政策超预期变化、经济修复不及预期。

正文内容

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一、定调积极，聚焦反内卷、科技创新、促消费等多个方向

（一）上半年经济运行向好，下半年政策发力空间充裕

总体定调：对上半年经济运行表述较积极，下半年政策发力空间仍较充裕。（1）会议对上半年经济运行表述较积极：会议表示，今年以来我国经济运行稳中有进，高质量发展取得新成效，主要经济指标表现良好，新质生产力积极发展。（2）下半年政策发力空间仍较充裕，但可能更注重节奏和精准施策。一是会议强调宏观政策要持续发力、适时加力，对下半年经济运行充满信心的同时政策仍留有充裕空间。二是会议强调要落实落细更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策：首先，财政政策上，加快政府债券发行使用，提高资金使用效率，制造业和基建投资可能维持较高增速；其次，货币政策上，要保持流动性充裕，用好各项结构性货币政策工具，后续央行可能通过再贷款、再贴现等手段精准投放流动性。

（二）超预期、新增和重点强调的：四中全会、反内卷等

超预期、新增和重点强调的：四中全会召开时间确定、反内卷、资本市场政策、促消费、科技创新等。（1）超预期的：会议确定四中全会召开时间，提振后续政策预期。一是本次政治局会议决定今年10月在北京召开中国共产党第二十届中央委员会第四次全体会议，当前确定会议时间超市场预期。二是四中全会仍可能聚焦高质量发展，科技创新和提振消费等政策预期持续：首先，四中全会将研究关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议，大概率仍将聚焦高质量发展、新质生产力相关议题；其次，当前科技和消费仍是政策聚焦的核心，因此四中全会大概率仍将继续完善科技产业发展规划，同时在外需低迷、地缘风险可能加剧的大环境下，扩张内需的必要性和迫切性仍在上升，促消费相关的举措可能继续加码，发放消费券、降低存款利率、稳楼市稳就业等政策有望继续从供需两端落实。（2）新增的提法：反内卷、资本市场政策和鼓励民营企业。一是会议再次重点强调反内卷：首先，会议提出依法依规治理企业无序竞争，推进重点行业产能治理，显示对重点行业反内卷去产能的意愿较强；其次，提出规范地方招商引资行为，显示政策从限制增量的角度防范内卷；最后，推动粮食和重要农产品价格保持在合理水平，体现了政策对农产品价格偏低的关注。二是会议明确提出增强国内资本市场的吸引力和包容性，巩固资本市场回稳向好势头，显示会议对股市当前慢牛走势的充分肯定，后续对资本市场的重视和提振政策大概率延续。三是首次强调企业家要勇立潮头，以优质产品和服务赢得市场竞争主动，这显示对民营企业发展的鼓励和支持。（3）重点强调的：稳就业、促消费、科技创新。一是稳就业是政策着力的重点：会议强调要着力稳就业、稳企业、稳市场、稳预期，促进高校毕业生、退役军人、农民工等重点群体就业，民生兜底保障进一步加强，为经济持续回升向好提供坚实基础。二是消费相关政策优先级提高：会议强调深入实施提振消费专项行动，在扩大商品消费的同时，培育服务消费新的增长点，显示“以旧换新”等促进商品消费和发展服务消费并重。三是继续支持科技创新：会议强调以科技创新引领新质生产力发展，加快培育具有国际竞争力的新兴支柱产业，推动科技创新和产业创新深度融合发展，显示支持科技创新的政策导向不变。

二、对市场影响偏正面，关注科技和消费

（一）市场趋势：偏正面，A股延续震荡偏强走势

短期对市场趋势影响偏正面，A股延续震荡偏强走势。（1）分子端：提振经济和盈利修复预期。一是对当前经济增长态势表述积极，同时明确后续政策发力空间充裕，财政、货币政策仍有望加力配合，叠加促消费政策仍是发力重点，对于后续投资和社零增速可能有提振。二是“反内卷”政策实施下淘汰关键产业落后产能，有望推动关键资源品价格回升，同时政策发力下PPI同比可能回升，盈利增速有望改善。（2）流动性：国内流动性维持宽松。一是宏观方面流动性维持宽松，当前美联储降息周期大概率未完，美元指数低位震荡下对国内流动性宽松掣肘减轻，海内外货币政策宽松节奏可能趋同，央行后续操作可能转向精准投放，货币政策工具较为充裕，流动性维持宽松趋势不变。二是微观资金也有望加速流入，会议明确增强国内资本市场的吸引力和包容性，后续优化资本市场环境、完善监管制度等措施可能加速落地，政策推动中长期资金流入趋势不变。（3）风险偏好：积极政策预期提振市场情绪。一是四中全会确定召开，同时“反内卷”政策进一步明确，对于后续稳增长政策落地的预期有所强化。二是提出企业家要勇立潮头，对民营企业政策重视度上升，市场情绪可能提振。

（二）行业配置：科技成长、反内卷和消费等行业可能受益

对行业配置的影响：科技成长、反内卷相关行业、消费等可能受益。一是会议强调以科技创新引领新质生产力发展，推动科技创新和产业创新深度融合发展；因此新质生产力相关的TMT、机械、军工、电新、医药等科技成长行业可能受益。二是会议强调要依法依规治理企业无序竞争，推进重点行业产能治理，因此存量反内卷相关煤炭、钢铁、建材、电新、汽车、化工和物流等行业可能受益；此外，会议强调要规范地方招商引资行为，因此控制增量相关的半导体、机器人、人工智能等新兴科技行业可能受益。三是会议强调要深入实施提振消费专项行动，在扩大商品消费的同时，培育服务消费新的增长点；因此与“以旧换新”提振商品消费相关家电、消费电子、商贸零售等行业，以及与服务消费相关社服、食品、美容护理等新消费行业可能受益。

三、风险提示

1.历史经验未来不一定适用：文中相关复盘具有历史局限性，不同时期的市场条件、行业趋势和全球经济环境的变化会对投资产生不同的影响，过去的表现仅供参考。

2.政策超预期变化：经济政策受宏观环境、突发事件、国际关系的影响可能超预期或者不及预期，从而影响当下分析框架下的投资决策。

3.经济修复不及预期：受外部干扰、贸易争端、自然灾害或其他不可预测的因素，经济修复进程可能有所波动，从而影响当下分析框架下的投资决策。

本篇报告相关信息：

证券研究报告：【华金策略邓利军团队-点评报告】继续强调反内卷，A股慢牛趋势不变

对外发布时间：2025年7月30日

发布机构：华金证券股份有限公司

报告分析师：

邓利军

SAC执 业 证 书 编号：S0910523080001

denglijun@huajinsc.cn

报告联系人：

张欣诺

zhangxinnuo@huajinsc.cn

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重要提示：

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往期报告

主题报告：

季度策略

行稳致远——A股下半年策略展望【20250612】

回归基本面，均衡配置——A股二季度策略展望【20250323】

方兴未艾——A股2025年策略展望【20241215】

东方欲晓——A股四季度策略展望【20240909】

步步为营——A股中期策略展望【20240608】

震荡蓄势，新质主线——A股二季度策略展望【20240312】

成长主线——2024年映射与展望【20231102】

蛟龙得水——A股2024年策略展望【20231030】

向阳而生——A 股四季度策略展望【20230917】

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系列专题

部分周期和消费行业一季报可能偏好【20250429】

美对华加征关税对A股的影响如何？【20250417】

今年两会值得关注的方向有哪些？【20250303】

北向资金三季度大幅流入核心资产【20241027】

加仓电力设备、非银，减仓公用事业、有色【20241027】

部分制造和消费行业三季报可能占优【20241021】

盈利回升趋势延续【20240905】

百亿基金二季度加仓电子，减仓食品饮料【20240831】

部分周期和成长行业中报可能占优【20240825】

美联储若降息可能对A股的影响【20240822】

特朗普若胜选，对市场有何影响？【20240715】

周期和消费中报业绩可能继续改善【20240524】

“国九条”配套政策细则详解【20240429】

还有哪些细分行业股息率较高？【20240420】

中盘高分红个股值得关注【20240329】

今年两会有哪些值得关注？【20240304】

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蛟龙得水，科技为先【20231216】

市场底如何形成？【20230822】

框架培训

数量策略分析框架【20240118】

策略分析框架【20231214】

股市资金面分析框架【20231207】

北证 50 的分析框架和后市展望【20231204】

宏观指标对股债配置和风格的指示【20231010】

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定期报告：

八月继续震荡偏强，周期和成长占优【20250726】

当前行情与2014年和2020年的异同【20250719】

中报业绩期对当前A股影响几何？【20250712】

拔估值行情到何时 【20250705】

七月继续震荡，风格偏均衡【20250628】

震荡延续，继续均衡配置【20250621】

填坑行情进入末期，配置转向均衡【20250614】

填坑行情后的震荡何时结束？【20250607】

六月继续震荡偏强，结构性行情依旧【20250601】

新消费和科技行情还能继续吗？【20250524】

短期继续震荡偏强，科技仍是主线【20250517】

科技行情短期可能延续【20250510】

节后开启震荡反弹，五月震荡偏强【20250505】

短期延续震荡，可持股过节【20250426】

科技调整到何时见底？【20250419】

快速调整后A股可能已见底【20250413】

加征关税后A股将如何演绎？【20250406】

四月基本面主导，继续震荡【20250330】

春季行情结束的标志和行业方向【20250322】

美股调整对A股有何影响？【20250315】

三月延续震荡偏强，均衡配置【20250308】

春季行情未完，进入后半段【20250301】

春季行情进行中，风格不变【20250223】

春季行情未完，科技占优延续【20250215】

春季行情可能进入主升阶段【20250209】

关税靴子落地，节后春季行情延续【20250204】

短期风险有限，可持股过节【20250124】

春季行情可能开启【20250118】

短期可能见底，聚焦科技【20250111】

春季行情还有吗？【20250104】

一月可能继续震荡偏强，中小盘成长占优【20241228】

跨年行情的节奏和行业方向【20241221】

年底风格会切换吗？【20241214】

跨年行情来临，成长占优【20241207】

行情延续，风格不变【20241130】

短期继续震荡，科技仍有空间【20241123】

继续调整幅度有限【20241116】

短期风格是否会发生变化？【20241109】

外部风险有限，行情未完【20241102】

基本面对当前行情影响几何？【20241026】

震荡延续，聚焦成长【20241019】

行情未完，成长占优【20241012】

快速上涨行情见顶的标志【20241006】

底部上涨的持续性和节奏如何？【20240928】

国庆假期风险有限，可持股过节【20240921】

底部震荡，等待催化【20240915】

等待催化，底部区域可能反弹【20240907】

底部区域，九月可能筑底反弹【20240831】

底部区域出现反弹的决定因素是什么？【20240824】

缩量后A股会怎么走？【20240817】

海外波动不改A股短期反弹走势【20240809】

红利见顶了吗？【20240803】

震荡筑底后八月可能有反弹机会【20240727】

红利和科技占优会发生变化吗？【20240720】

短期底部可能已现，成长占优【20240713】

央行卖债对A股的影响【20240706】

七月可能出现反弹【20240629】

缩量筑底，科技可能继续占优【20240623】

短期调整空间有限，聚焦科技成长【20240615】

TMT崛起的条件和轮动的顺序【20240609】

六月继续震荡，科技成长可能占优【20240601】

反弹未完，TMT 仍可能有配置机会【20240525】

震荡偏强，关注顺周期和成长【20240518】

核心资产见底了吗？【20250511】

节后可能延续震荡上行，成长占优【20250504】

五月可能震荡偏强，成长占优【20240427】

严监管下风格一定偏向大盘吗？【20240420】

四月和五月成长可能仍有机会占优【20240415】

四月回归基本面，继续震荡【20240406】

春季行情行业轮动的特征【20240330】

基本面短期走弱会导致春季行情结束吗？【20240323】

新质生产力可能是今年的主线【20240316】

预计两会后市场难大调整，成长占优【20240309】

三月偏震荡，结构性行情延续【20240302】

红利与科技双轮驱动的风格能否持续？【20240224】

节后延续修复，风格偏均衡【20240217】

二月继续震荡筑底，可能有反弹【20240203】

探底成功需要具备的条件【20240127】

新能源到底了吗【20240120】

继续配红利吗？【20240114】

今年春季行情还存在吗？【20240107】

春季行情开启，聚焦成长【20240101】

春季行情依然可期【20231223】

当前还有哪些成长行业值得配置？【20231217】

当前市场在担忧什么【20231210】

反弹延续，风格不变【20231202】

当前TMT会如何轮动？【20231126】

反弹未完——再论反弹是否见顶【20231119】

反弹的幅度和持续性如何？【20231112】

反弹行情可能贯穿岁末年初【20231105】

反弹开启，聚焦成长【20231029】

盈利底后，市场底何时到来？【20231023】

盈利回升，继续筑底反弹【20231016】

反弹开启，成长主线【20231009】

反弹来临，持股过节【20230925】

继续筑底，等待反弹【20230918】

底部震荡下哪些行业值得配置？【20230911】

库存见底后市场如何演绎？【20230904】

九月可能筑底反弹【20230828】

底部区域，逢低布局【20230821】

扭转悲观预期的关键是什么？【20230814】

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点评报告：

反内卷下周期行情短期可能持续【20250724】

美对部分国家关税落地有望提振市场情绪【20250708】

提振消费政策可能进一步支撑股市【20250625】

降低关税大超预期，A股可能突破上行【20250512】

政策强化股市震荡偏强的趋势【20250507】

加仓汽车、化工、地产，减仓军工、交运【20250430】

积极的政策稳步推进，A股慢牛延续【20250427】

汽车、电子一季度外资持仓规模上升【20250424】

底部区域反弹来临【20250409】

恐慌情绪释放后A股已进入底部区域【20250407】

加征关税影响有限，A 股维持震荡趋势【20250403】

完善价格机制有利于改善盈利预期【20250403】

提振消费有望夯实A股慢牛趋势【20250317】

政策进一步细化和落实，股市慢牛延续【20250307】

明确定调政策发力，科技仍是主线【20250305】

加仓电子、银行、电新，减仓有色、医药【20250124】

机构资金流入A股规模可能上升【20250123】

政策强化春季行情开启【20250122】

北向资金四季度流入非银、传媒、电新【20250114】

短期不改中小盘成长占优【20241223】

积极的政策进一步确认，A股慢牛延续【20241213】

定调积极，跨年行情来临【20241209】

化债方案落地，股市继续偏强【20241109】

三季报盈利增速回升【20241104】

财政发力基调明确，可能提振股市【20241012】

巨量震荡后进入结构性行情【20241009】

定调积极超预期，短期反弹延续【20240926】

政策催化反弹来临，科技、金融是主线【20240924】

短期反弹来临，科技成长和高股息是方向【20240731】

强调扩内需，有望提振市场【20240730】

改革、科技创新和城乡融合是重点【20240724】

加仓电子、通信，减仓食品饮料、计算机【20240722】

深化改革，关注科技和扩内需【20240719】

底部区域不悲观，短期反弹来临【20240709】

科创板改革深入，投资机会来临【20240620】

政策靠前发力，新质生产力是主线【20240503】

外资可能持续流入，关注核心资产【20240427】

加仓有色、通信，减仓医药、计算机【20240425】

新“国九条”有望提振市场【20240413】

聚焦高质量发展，关注科技和消费【20240305】

设备更新有望进一步提振市场【20240225】

加仓电子、医药，减仓白酒、新能源---2023Q4基金持仓点评【20240209】

底部不悲观，反弹来临【20240206】

聚焦粮食安全和乡村产业提升【20240204】

降准改善悲观预期【20240124】

不悲观，逢低布局【20240119】

不悲观，迎接春季行情【20231227】

提振信心，聚焦科技和内需方向【20231212】

先破后立可能扭转悲观预期【20231209】

北证上涨能否持续？【20231121】

中美缓和，哪些行业受益？【20251113】

市场大概率已见底，反弹延续【20251107】

市场底进一步夯实【20231101】

市场底有望到来，聚焦成长【20231028】

降准进一步夯实A股底部【20230915】

降低印花税将显著提振市场【20230829】

市场信心有望提振，逢低布局【20230820】

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会议纪要：

1月金股推荐【20241231】

12月金股推荐【20241201】

11月金股推荐【20241101】

10月金股推荐【20241001】

9月金股推荐【20240901】

8月金股推荐【20240731】

7月金股推荐【20240630】

6月金股推荐【20240531】

5月金股推荐【20240430】

4月金股推荐【20240331】

3月金股推荐【20240229】

2月金股推荐【20240131】

1月金股推荐【20240102】

12月金股推荐【20231130】

数据要素华金研究策略联合行业解读电话会议纪要【20231127】

11月金股推荐【20231031】

10月金股推荐【20230927】

9月金股推荐【20230903】

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